復盤2019年P(guān)CB產(chǎn)業(yè)鏈的大行情：

2019年P(guān)CB及上游CCL是我們重點推薦的5G投資主線之一，背后驅(qū)動是5G拉動的新一輪通信基建，通信PCB龍頭標的業(yè)績和估值雙擊；同時由于材料向高頻高速升級，本土覆銅板龍頭有望搶占海外供應(yīng)商份額，隨著認證和擴產(chǎn)的推進，相關(guān)標的估值提升。進入2020年，不考慮疫情對Q1產(chǎn)能利用率的影響，隨著5G元年基站建設(shè)節(jié)奏在下半年開始放緩，相關(guān)PCB龍頭標的業(yè)績增速下滑，股價下跌。同時本土CCL龍頭營收貢獻主要來自傳統(tǒng)板材，受上游材料價格上漲和產(chǎn)品漲價滯后的影響，業(yè)績整體承壓。根據(jù)生益科技2020年度業(yè)績快報，營業(yè)收入146.87億元，同比增長10.92%，扣非歸母凈利潤15.90億元，同比增長14.10%；分拆單季度，Q3和Q4連續(xù)兩個季度同比環(huán)比均有所下滑。

2020年Q3以來PCB產(chǎn)業(yè)鏈供需兩端均呈現(xiàn)關(guān)鍵變化：

需求端：疫情拉動了消費終端出貨，包括PC和平板，并且Q4智能手機新品尤其是中國市場對5G手機的強勁需求帶來出貨量提升。2020年全球筆記本出貨達2億臺，同比增長22.5%，Q2~Q4季度增速持續(xù)上行，Q4達到54%，預計2021年有機會上達2.17億臺，同比增長8.6%(根據(jù)StrategyAnalytics)。2020年全球智能手機出貨12.92億部，同比下滑5.9%，在Q3仍同比下降1%的背景下，Q4增速開始轉(zhuǎn)正，同比正增長4%，出貨量為3.86億部；全年5G出貨量2億臺，滲透率16%，中國市場出貨量1.63億部，占比82%，滲透率達55%(IDC)。預計2021年智能手機出貨量持續(xù)上行，根據(jù)工信部，2021年1月我國智能手機出貨量3957萬部，同比增長94%，其中5G手機2728萬部，滲透率提升至68%。2020年我國汽車銷量繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一，中國汽車工業(yè)協(xié)會認為2021年我國汽車將實現(xiàn)恢復性正增長，汽車銷量有望超過2600萬輛，同比增長4%，其中，新能源汽車有望達到180萬輛，同比增長40%。從更長遠其實看，新能源汽車滲透率有望逐步提升。

供給端：自2020年4月以來，LME銅價持續(xù)上漲，根據(jù)數(shù)據(jù)，漲幅達85%；今年2月以來，銅價繼續(xù)上行，漲幅達16%。銅價上漲帶動銅箔價格提升，銅箔是覆銅板重要原材料，成本占比超過30%。此外玻纖和樹脂成本占比均在25%~30%區(qū)間，自去年12月中旬至今年2月中旬，玻纖(申萬)指數(shù)上漲45%，2月中旬以來下降10%左右。

PCB和CCL分別重點跟蹤什么？

CCL，從2016~2017年原材料漲價帶動覆銅板廠商毛利率提升的歷史來看，上游原材料漲價疊加下游旺盛需求，有利于覆銅板廠商提升毛利率。但價格傳導受不同產(chǎn)品類型的影響，板材越低端，受原材料價格波動的影響越大。本輪受益于原材料價格上漲和產(chǎn)能利用率提升帶來的利潤彈性，重點推薦生益科技和華正新材，建議關(guān)注南亞新材。

PCB，更為長期的成長空間，在于需求景氣度和行業(yè)供給格局的變化，而非上游覆銅板價格波動。消費今明兩年受益于5G智能手機的滲透，預計需求景氣；通信今年絕對值同比維穩(wěn)(設(shè)備商方案變化是風險)，但增速可能不及2019年同期，預計高景氣年份3年左右；汽車受益于新能源趨勢向上，但是產(chǎn)業(yè)鏈相對封閉，滲透率提升也比不上通信；服務(wù)器值得重點關(guān)注，認證周期相對短，長期受益于云計算和本土廠商份額提升。受益于下游通信和服務(wù)器需求，重點推薦深南電路、滬電股份。

風險提示：5G商用進度不及預期、汽車和服務(wù)器需求不及預期；CCL漲價不及預期。

轉(zhuǎn)載于《電子行業(yè)：本輪半導體景氣 有望成為產(chǎn)業(yè)躍升周期的開端》，來源于安信證券研究，內(nèi)容版權(quán)歸屬于原作者，侵刪！